債券是一種虛擬資本，是現代資本市場的重要構成之一，作為一種有價證券，是社會各類經濟主體為籌措資金而向投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息和到期償還本金的債務憑證。

債券融資的主要優勢在于：比同為債務融資的銀行信貸融資的期限要更長，且債券利息可以在稅前扣除；而相比同為長期融資的權益類融資，又不會有稀釋股權、分散管理權之虞。對于資本運營成熟的文化企業，債券融資是一種非常重要的長期融資工具，與股權融資合理搭配，可以很好地優化企業的財務狀況。以迪斯尼為例，根據1994年至2001年該公司的長期融資行為統計，主要的長期融資渠道就是股權和長期債兩大類，長期債占迪斯尼公司長期融資總額的1/3左右，在一些重大收購的時期，長期債的融資規模會更大。

與一般債券融資相比，對于文化產業的融資最有創新價值的是版權類資產支持債券融資模式。由于輕資產的特征，文化產業的一般融資有較大的難度和較高的成本，版權類資產支持債券融資因此是一種非常適合文化產業并提升版權價值的一種融資模式。世界上最早利用版權進行債務融資的是美國的 “鮑伊債券”，開拓了文化產業融資的新方式。1997年，投資銀行家戴維·普曼(David Pullman)以搖滾歌手大衛·鮑伊(David Bowie)的25張專輯(約300首歌曲)的音樂著作權每年所產生的版稅和許可費作為證券化資產，設計并發行了10年期年利率7.9%總額5500萬美元的債券。

中國文化產業債券融資市場主要有中國銀行間市場(場外市場)和上海、深圳證券交易所(場內市場)，并以中國銀行間市場為主要發債場所。中國銀行間市場主要注冊發行信用類債券，主要包括企業債、超短期融資券、短期融資券、中期票據、資產支持票據和中小企業集合票據。上海深圳證券交易所不僅發行文化企業的企業債，同時還包括以備案方式發行的中小企業私募債。

中國的債券市場發展歷史本身就不長，1981年恢復發行國債，標志著現代債券資本市場開始，文化產業進入債券資本市場的時間就更短了，而且由于發行債券的門檻比較高，只有少數規模大、有信用保障的大型文化企業才可以通過發行企業債券融資。比較早期的文化企業債券融資的案例是中國電影集團2007年12月發行了5億元的企業債券。2010年初，中國人民銀行等九部委聯合發布《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》，提出支持文化企業通過債券市場融資，這個文件成為中國文化產業債券資本市場發展的關鍵推手。一批文化產業類中小企業集合票據融資案例集中推出，突破了只有個別大型文化企業才能利用債券資本市場融資的瓶頸，中國文化產業債券資本市場向縱深拓展。

文化產業債券融資在中國的發展雖然比較快，近年來也在積極探索具有文化產業特性的債券融資模式，但與中國總體債券融資市場的發展相比，文化產業債券融資的比重相對太小，總體上占比不到1%。并且，服務于文化產業債券市場發展的中介機制尚處于空白，比如，能為文化類資產做債券化處置、財務服務、增信服務等專業的中介機構還很少，這也是制約中國文化產業債券市場專業化發展的重要因素。

中國文化產業的發展勢頭前景總體很好，國家也積極鼓勵債券市場的健康發展，文化產業債券市場可以大有作為。2015年5月27日，國家發改委發布《關于充分發揮企業債券融資功能支持重點項目建設促進經濟平穩較快發展的通知》，鼓勵優質企業發債用于重點領域、重點項目融資。發改委在2017年8月初印發了《社會領域產業專項債券發行指引》，重點支持包括文化產業在內的6個領域的專項債券。國家發改委的指引對文化產業債券融資發展意義非凡。在當前嚴控金融風險的大形勢下，文化產業債券融資大有可為。債權融資相對而言是一種更安全的融資方式，從風險控制方面相對來說更為可控，這也為文化產業債券融資的創新提供了很好的基礎條件。

從趨勢上看，值得關注和期待的文化產業債券融資走向有：

其一，緩解并克服中小文化企業融資難始終都是文化金融發展的關鍵問題，依托各類文化產業園區或集聚區，受益范圍更廣的中小文化企業集合債券應當得到更多的扶持。

其二，文創無形資產無疑是文化產業的核心價值，探索和嘗試開展基于版權的資產支持證券化產品，盤活文化產權資源，這也無疑是文化金融發展的關鍵。

其三，還可以期待一種新興的債券模式——融資租賃，即基于文創無形資產的融資租賃模式，這個領域已經具備較好的實踐基礎，在政策和市場等的多重利好環境下定會有長足發展。

最后，也是最重要的，探索發展文化產業債券信用擔保或保險，逐步建立文化產業債券增信機制，文化產業債券融資健康發展亟待這樣的基礎保障體系的建設。

(作者系中央財經大學文化經濟研究院院長)

來源：中國文化報 責任編輯：林思喆